基于风险视角的企业资产负债表分析研究

2018-09-05 10:36 [经济论文] 来源于：互联网作者：余坤和马会起

导读：作者：余坤和马会起【摘要】作为总括反映企业财务状况的资产负债表，只是提供了一系列概括性的高度浓缩的财务信息。报表使用者要依据资产负债表所提供的信息进行决策，仅了解表中某些项目的表面数字是不够的，也是不全面的。文章基于风险的视角对资产负

作者：余坤和　　马会起

　　【摘要】作为总括反映企业财务状况的资产负债表，只是提供了一系列概括性的高度浓缩的财务信息。报表使用者要依据资产负债表所提供的信息进行决策，仅了解表中某些项目的表面数字是不够的，也是不全面的。文章基于风险的视角对资产负债表进行全面、系统的分析，研究企业的发展趋势和存在的潜在问题，以期对报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者优化经济决策、规避风险提供必要的帮助。

　　【关键词】融资风险；投资风险；资产负债表；报表使用者

　　资产负债表作为总括反映企业财务状况的工具，其提供的是高度浓缩的会计信息。报表使用者可以运用多种方法从多个方面对资产负债表进行分析和研究，除了了解企业拥有或控制的经济资源、承担的义务以及所有者对净资产的要求权之外，基于风险视角对资产负债表进行分析对于报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者来说尤为重要。

　　企业的风险是企业未来发生损失的可能性，主要包括融资风险与投资风险。融资风险是企业在融资过程中产生的风险，按其成因不同，分为现金性融资风险和收支性融资风险。现金性融资风险是指企业在特定时点上由于现金流量不足而造成的不能按期支付债务本息的风险。它是一种暂时性风险，其产生的原因主要包括现金预算安排不当或执行不力所造成的支付危机、由于资本结构的安排不当导致负债比重过高、债务期限结构不尽合理而引发企业在某一时点上的偿债高峰等。收支性融资风险是指企业在收不抵支的情况下出现的到期无力偿还债务本息的风险。它是一种终极性风险，产生的主要原因是经营不当造成的净资产总量减少，进一步延伸导致企业破产。投资风险是指企业在进行投资的过程中由于各种不可控因素的作用，投资无法实现预期结果的可能性。主要包括投资项目风险、应收账款的信用风险以及存货的流动性风险等。

　　报表使用者基于风险视角可以从以下四个方面（简称“四个看”）对资产负债表进行分析。

　　一、看右方：透视资金来源，分析企业资本结构及自有资本实力

　　（一）看负债规模及资本结构，权衡财务风险与收益

　　依据资本结构理论，企业的资金来源由债务资本和权益资本构成。一般情况下，企业为获取财务杠杆利益，在风险可控的情况下，将会选择负债融资，但如果企业财务风险较大，负债资本成本较高，企业通常选择增发股票等权益融资较为合适，企业应保持最佳资本结构。由此，报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者在分析企业资产负债表时，必须分析企业的资金来源结构，企业是否依据行业、规模以及风险偏好等情况确定了企业的最大风险容量，以此来确定企业的最佳负债规模，以保持最佳资本结构。此外，报表使用者在分析企业资产负债表时还应结合企业的生命周期分析企业是否采取了合理的筹资战略，如在企业的快速增长期是否采用了保守的筹资战略，而在企业低速增长期是否采用了积极的筹资战略等。资本结构安排不当导致企业集团财务机制崩溃，直至破产倒闭的例子屡见不鲜，最典型的例证是韩国的大宇集团。因为醉心于无限度的扩张规模，母子公司反复用同一资产作抵押申请贷款而不考虑资本结构是否合理，一旦遇到金融危机，看似强大的集团也同样不堪一击。国内的三株口服液、蓝田股份等公司的迅速破产也让股权投资者与内部经营管理者在进行资产负债表分析时对企业资本结构给予足够的重视。

　　（二）看自有资本实力，重视自有资金的增值额

　　企业的权益资本代表着企业自有资本实力，权益资本越大，债权人的债务越有保障，企业发展后劲越强。但在分析企业权益资本时，不仅要看其数额大小，更应重视投资者投入企业资本的保全性和增长性。分析权益资本的增值情况，可以借助“资本保值增值率”这一指标。资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益÷年初所有者权益，其中，扣除客观因素是指扣除本期投资者追加投资、接受外来捐赠等情况。真正意义的资本保值增值与本期筹资无关。实证研究表明，中国上市公司在外部融资时，存在着强烈的股权融资偏好（肖作平，2006）。而依靠追加股权融资带来的企业权益资本增加并不能代表投资者投入企业资本得到了保全和增长。由此，报表使用者在分析企业资产负债表时不能仅仅关注企业权益资本绝对数额的大小，更应重视企业自有资金的增值额，以评价企业资本的运营效益与安全状况。

　　二、看左方：审视资金占用，分析企业资产规模、结构及质量

　　（一）看资产规模，评价企业资金实力

　　资产规模反映企业的资金实力和经营规模。资产规模的不断扩大，可以满足不断增长的市场需求，提高公司商业信用以及取得竞争优势。报表使用者在分析企业资产负债表时，通过看企业的资产规模，同时，借助企业“资产负债率”这一指标，审视资产负债比重是否在企业风险承受范围之内，以此来评价企业的资金实力、商业信誉、筹融资能力以及抗风险能力。

　　（二）看资产结构，权衡经营风险与收益

　　依据资产结构理论，资产结构是指企业进行投资中各种资产的构成比例，主要是指固定投资和证券投资及流动资金投放的比例。一般情况下，企业为获取经营杠杆利益，在风险可控的情况下，企业以较大份额资金运用到盈利能力较高的长期资产上，从而使整体盈利水平上升；但从风险性看，企业的资产结构与经营风险密切相关。在企业全部资产中，流动资产的经营风险相对较小，固定资产等长期资产的经营风险较大。而在有形资产市场实现受阻时，无形资产的每期摊销成本作为一项固定费用，会使企业经营亏空更大。在实际工作中，如过多的资金投入到前期的固定资产上，还极有可能引发流动资金紧张、无力进货、拖欠职工工资、短期偿债能力下降等恶果。这就要求企业必须寻求一种既满足生产经营对不同资产的需求，又使经营风险较小的资产结构。由此，报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者在分析企业资产负债表时，必须结合行业、规模以及风险偏好等情况来分析企业是否有效地权衡了经营风险与收益，从而保持良好的资产结构。

　　（三）看资产细目，评价资产质量　　1.分析经营资产比重，关注主业投资

　　企业活动分为经营活动和金融活动两个方面。相应的，企业资产区分为经营资产和金融资产，其中，经营资产是指企业销售商品或提供劳务所涉及的资产，而金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产，包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资等。值得注意的是，金融资产并不是企业主业所需要的资产，投资该项资产所产生的收益也不是企业主业所产生的稳定的、经常性收益。由此，报表使用者在分析企业资产负债表时，必须要分析经营资产与金融资产的比重，金融资产比重较大的企业，其经营风险较大，资产质量不高。

　　2.分析流动资产，关注资金运转回笼

　　（1）分析货币资金，关注资金占用风险

　　企业置存现金的原因，主要是满足交易性需要、预防性需要和投机性需要。但是，如果企业置存过量的现金，又会因这些资金不能投入周转而无法取得盈利。因此，企业现金管理除了做好日常收支管理，加速现金流转速度外，还需控制好现金持有规模，借助成本分析模型、存货模型或随机模型等方式来确定企业的最佳现金持有量，以减少资金占用的风险。由此，报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者在分析企业资产负债表时，需要关注企业货币资金的持有量是否适量，并关注企业是否推行了收支两条线、集团企业资金集中管理等模式，从而盘活企业资金，防止资金沉淀。

　　（2）分析应收账款，关注信用风险

　　在买方市场情况下，赊销是扩大销售的手段之一。在社会主义市场经济的条件下，存在着激烈的商业竞争。出于扩大销售的竞争需要，企业不得不以赊销或其他优惠方式招揽顾客，于是就产生了应收账款。而由于竞争引起的应收账款，是一种有风险的商业信用。典型的案例莫过于四川长虹与美国Apex公司那场漫长的4.72亿美元应收账款的追讨过程。而应收账款赊销的效果好坏，依赖于企业的信用政策。企业应收账款管理的核心就是确定合理信用政策，减少资金占用，规避信用风险。由此，报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者在分析企业资产负债表时，应关注企业是否依据信用调查或“5C”信用评价系统制定了合理的信用标准；是否结合应收账款机会成本、账龄、应收账款收现保证率等确定了合理的信用条件。此外，报表使用者还需关注企业在对销售部门进行考核时，是否将销售业绩与收现保障进行了有机结合，以有效地规避信用风险。

　　（3）分析存货，关注资金积压风险

　　企业为了避免停工待料或产品供不应求以及出于整批购买物资在价格上常有优惠等考虑而储备存货。但是，过多的存货要占用较多的资金，并且会增加包括仓储费、保险费、维护费、管理人员工资在内的各项开支。存货占用资金是有成本的，占用过多会使利息支出增加并导致利润的损失；各项开支的增加更直接使成本上升。因此，企业存货管理的目标就是确定科学合理的库存量和采用正确的库存控制方式，以减少资金积压的风险。由此，报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者在分析企业资产负债表时，应关注企业是否运用MRP（物资需求计划），科学确定物资的订购时间和订购量；企业和供应商厂址距离较近且建立起良好的伙伴关系的企业是否运用JIT（准时供货）法，向零库存管理目标迈进；企业是否运用ABC存货控制法，不断提高物资管理效率。此外，报表使用者还需关注企业在对采购部门进行考核时，是否将存货供应与存货周转进行了有机结合，以有效地规避资金积压风险。

　　3.分析长期资产，关注资金投向与风险

　　企业要以发展求生存，做大做强是任何企业都在追求的目标。企业在积累的资本达到了一定的规模之后，往往采取多元化经营策略，把“鸡蛋”放在不同的“篮子”里，从而分散投资风险。但管理学告诉我们：要经营自己的强项，投资方向的错误会带来企业致命性的失败。多元化经营失败的公司案例不胜枚举：国内的巨人集团、广通公司、兼并大王马胜利、轻骑集团；德国的戴姆斯、韩国起亚集团等。国内外实证研究（Grot，1962；Port，1987；李玲等，1998；朱江，1999）也表明，多元化经营与企业价值并不存在显著的相关关系，甚至存在负相关关系。但是，依据多元化经营战略研究理论，多元化经营的确可以分散投资风险，提升企业价值（Rumelt，1974）。多元化经营在许多公司失败的主要原因在于：（1）公司管理层对新投资项目缺乏深入的市场调查，对新投资领域缺乏足够的认识，盲目乐观，甚者缺乏科学合理的可行性研究规划。（2）组织管理上多头决策，可行性规划不能落实。（3）公司管理层风险意识淡薄，对新投资领域面临的风险没有进行认真的评估，不了解到底面临哪些风险、风险的概率有多大，对风险一旦发生可能给企业带来的损失也没有做认真的估计，也没有制定有效的风险应对策略。由此，报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者在分析企业资产负债表时，必须关注长期资产的资金投向与风险，了解企业的风险管理水平。

　　4.分析无形资产，关注企业的后续发展潜力

　　21世纪是科学技术飞跃发展的世纪，能否成功地利用科学技术，掌握无形资产是决定一个企业是腾飞还是没落的关键。报表使用者特别是股权投资者及内部经营管理者在分析企业资产负债表时，必须分析无形资产，借助企业“无形资产/总资产”、“研发费用/销售收入”等指标，关注企业的后续发展潜力。

　　三、左右对比看：观察资金来龙去脉，分析企业偿债能力及风险搭配

　　（一）资产负债对比，关注企业偿债风险

　　企业债权人因不能参与企业剩余收益分享，首要关注的是其投资的安全性，因此尤其重视企业的偿债能力。企业偿债能力分析可以借助“流动比率”、“速动比率”、“现金流量比率”、“资产负债率”等指标，分析企业资产对负债的保障程度。此外，报表使用者特别内部经营管理者在分析企业资产负债表时，还必须重视企业现金预算的编制与执行情况，同时，分析债务期限结构和偿债高峰，关注企业的现金性融资风险。　　（二）经营杠杆与财务杠杆的搭配对比，分析企业的总体风险水平

　　企业的总体风险（用总杠杆来衡量）包括经营风险（用经营杠杆来衡量）和财务风险（用财务杠杆来衡量）。经营风险和财务风险都高的企业，其总体风险处于很高的位置，增加企业破产的可能性；经营风险和财务风险都低的企业，其总体风险处于一个较低的水平，但企业价值在股市上往往被低估，很容易受到“猎食者”的关注或被敌意收购。所以，企业管理当局往往会将企业的财务风险与经营风险进行反向搭配，并使财务风险服务于经营风险。由此，报表使用者特别是内部经营管理者在分析企业资产负债表时，必须通过计算企业的经营杠杆、财务杠杆以及总杠杆，关注企业的总体风险水平，并结合企业所处的生命周期，分析企业是否采取了正确的控制企业总体风险的财务策略。如，在企业生命周期的创立期，企业的经营风险往往很高，因此企业的融资来源一般是低风险的权益资本；在企业生命周期的成长期，销售规模快速增长，企业经营风险有所降低，其融资来源主要应是新进入的投资者所注入的资金和少量负债所筹集的资金，资产负债率开始升高，以利用财务杠杆效应；在企业生命周期的成熟期，经营风险很小，企业开始大量利用负债进行筹资，以利用财务杠杆效应，进行合理避税；在企业生命周期的衰退期，企业的财务战略应当转向考虑使用短期资金上来。

　　四、前后对比看：指标纵向比较，分析企业财务状况变化趋势及原因

　　资产负债表分析，不仅要关注当期指标数据，还需对比两期或连续数期报表中的相同指标，包括比较会计要素总量、比较报表结构百分比、比较财务比率等。通过对比，确定增减变动的方向、数额和幅度，以预测企业财务状况的未来发展趋势。

　　值得注意的是，指标的对比不仅要知其然，更重要的是知其所以然。也就是说，不仅要看到变化的结果，更要重视引起变化的原因。例如，反映企业股东投资回报的“净资产收益率”指标，一旦发生了变化，可以借助“杜邦分析法”，并结合“因素分析法”来分析是由于企业的经营战略（销售净利率与总资产收益率）还是企业的资本结构（权益乘数）发生变化所引起的，从而制定相应的决策规避风险。

　　综上所述，作为总括反映企业财务状况的资产负债表，只是提供了一系列比较概括性的财务信息，报表使用者要依据资产负债表所提供的信息进行决策，仅了解表中某些项目的表面数字是不够的，也是不全面的。例如，通过对资产负债表进行风险分析，可以看出：企业资产并不是越多越好，要看质量与周转；负债也不是越少越好，要看资本结构的合理性；净资产重要的是要看盈利积累了多少等等。由此，基于风险的视角对资产负债表进行全面、系统的分析，研究企业的发展趋势和存在的潜在问题，规避风险，对报表使用者优化经济决策是非常必要的。

　　【参考文献】

　　[1] Grot，Diversification and Integration in American Industry，Preceton University Press，1962，8-9.

　　[2] Rumelt，Ricard P.，Strategy，Structure，and Economic Performance，Boston，Harvard University，1974，11.

　　[3] 肖作平.中国上市公司资本结构特征分析[J].运筹与管理，2006（1）.

　　[4] 朱江.我国上市公司的多元化战略和经营业绩[J].经济研究，1999（11）.

　　[5] 李玲，赵瑜纲.中国上市公司多元化经营的实证研究[J].证券市场导报，1998（5）.

　　[6] 谢德仁.财务报表的逻辑：瓦解与重构[J].会计研究，2001（10）.

　　[7] 高红玉.对资产负债表的理性分析[J].会计之友， 2003（11）.

　　[8] 2012年《高级会计实务》考试大纲[M].经济科学出版社，2012.

（编辑：东北亚）

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